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贵州茅台(600519):加速增长 韧性凸显

2023-08-03 14:06:14 来源:光大证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事件:贵州茅台发布2023 年半年报,2023 年上半年实现总营收709.87 亿元,同比增长19.42%,归母净利润359.80 亿元,同比增长20.76%。Q2 单季总营收316.08 亿元,同比增长20.38%,归母净利润151.86 亿元,同比增长21.01%,Q2 业绩略超此前发布的经营数据。

产品结构及渠道优化下Q2 营收加速增长。23Q2 总营收同比增幅20.38%,较Q1 环比提速、亦略超此前发布的经营数据。分产品,23Q2 茅台酒/系列酒收入分别为255.57/50.60 亿元,同比增长21.09%/21.32%,茅台酒产品/渠道体系改革成效较为明显,兔年生肖、“二十四节气”系列等高附加值产品上市、推动均价继续提升,系列酒中茅台1935 瞄定23 年百亿营收目标、亦具备较强的发展韧性。分渠道,23Q2 直销/批发代理渠道收入分别为136.13/170.04 亿元,同比增长35.29%/11.77%,占主营业务收入比重为44%/56%,直销渠道增量估计以“i 茅台”为主,“i 茅台”上半年实现酒类不含税收入93.39 亿元,估计Q2 收入44.35 亿元,截至Q2 末累计注册用户已突破4200 万。

盈利能力稳定,账面现金流充沛、预收款相对平稳。1)23Q2 销售毛利率90.80%,同比下滑0.98pct,或与Q2 成本端提升较多有关(23Q2 营业成本同比增加36.3 %),税金及附加项占营收比重16.26%,同比下滑0.40pct,销售费用率3.26%,同比下滑0.46pct,管理及研发费用率5.91%,同比基本持平,归母净利率48.04%,同比小幅提升0.25pct,整体看盈利能力相对稳定。2)23Q2 销售现金回款333.09 亿元,同比增加12.27%,经营活动现金流净额251.42 亿元,同比增加266.23%,主要与财务公司存放中央银行和同业款项净增加额减少有关。截至Q2 末合同负债73.34 亿元,较Q1 末减少9.96 亿元。

增长韧性强,仍是确定性最高的配置标的。在当前需求依旧略显疲弱的背景下,茅台中报业绩再度验证其强劲的报表韧性,亦为全年业绩企稳奠定基础。在强品牌力支撑的同时,公司底层逻辑亦不断完善,持续深化推进“五合营销法”,产品线布局更加清晰,在多个价格带均有卡位,渠道端除传统经销商之外,自营、i 茅台、团购、电商、商超等生态亦在完善,直销占比的不断提升验证渠道改革成效。近期政策定调积极,助力白酒板块情绪回暖,茅台Q2 业绩靓丽亦有望进一步提振信心,仍是确定性最高的配置方向。

盈利预测、估值与评级:维持2023-25 年归母净利润预测739.04/856.03/984.15亿元,折合EPS 为58.83/68.14/78.34 元,当前股价对应P/E 为32/28/24 倍,维持“买入”评级。

风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,飞天茅台批价下行。

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